時(shí)隔近兩年，廣州若羽臣科技股份有限公司(下稱：若羽臣)計(jì)劃再度叩響資本市場(chǎng)的大門。3月中旬，若羽臣在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上更新預(yù)先披露招股書，擬于深交所上市，保薦機(jī)構(gòu)從廣發(fā)證券變更為中金公司。
資料顯示，電子商務(wù)綜合服務(wù)提供商若羽臣成立于2011年，是美贊臣等母嬰、美妝個(gè)護(hù)、保健品品牌的中國(guó)電商代運(yùn)營(yíng)商。在2017年，若羽臣即提交過上市申請(qǐng)，但后來因各種原因折戟。
電商代運(yùn)營(yíng)，即傳統(tǒng)品牌企業(yè)以合同的方式委托專業(yè)電子商務(wù)服務(wù)商為企業(yè)提供部分或全部的電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)或網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷服務(wù)。在該領(lǐng)域代表性公司中，寶尊、壹網(wǎng)壹創(chuàng)成功登陸資本市場(chǎng)，而麗人麗妝則與若羽臣的命運(yùn)相仿，第一次被否后目前仍在IPO等待狀態(tài)。
在目前新零售大火背景下，若羽臣此次沖關(guān)能如愿嗎?
代運(yùn)營(yíng)商存貨高企，應(yīng)收賬款居高不下
若羽臣招股書中顯示，公司主要業(yè)務(wù)包括線上代運(yùn)營(yíng)、渠道分銷以及品牌策劃，前兩類業(yè)務(wù)是該公司營(yíng)業(yè)收入的主要來源，在2016年至2019年前三季度占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 98.06%、94.98%、91.49%和 93.28%。而2016年—2018年，若羽臣線上代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.45億元、3.97億元和4.74億元，其中零售結(jié)算模式貢獻(xiàn)的營(yíng)收為1.95億元、3.26億元、3.79億元，占線上代運(yùn)營(yíng)收入比分別為79.59%、82.12%和79.96%。
公司在招股書中坦言，零售模式和渠道分銷的主要盈利來源就是貨物的購銷差價(jià)。也就是說，若羽臣為了銷售或維持合作，需向品牌方采購商品，再作為分銷商對(duì)外出售。從招股書也可以看出，本應(yīng)“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)的若羽臣，存貨資產(chǎn)及其占總資產(chǎn)的比重并不低：2016年至2019年前三季度，若羽臣的存貨分別為8324.87萬元、1.23億元、1.50億元、1.88億元，存貨凈值占資產(chǎn)總額比重分別為34.23%、30.21%、23.85%、33.20%。
對(duì)于一個(gè)分銷商而言，資金周轉(zhuǎn)要求極高，但若羽臣的應(yīng)收賬款卻居高不下。2016年至2019年前三季度，該公司應(yīng)收賬款分別為 3123.27萬元、7882.73 萬元、1.15億元及6388.34萬元，占當(dāng)期末總資產(chǎn)的比例分別為12.84%、19.39%、18.23% 和11.28%，其中2019年9月末，公司應(yīng)收賬款規(guī)模下降，公司表示主要原因?yàn)?018年末因雙十一而產(chǎn)生的應(yīng)收京東貨款收回，導(dǎo)致公司應(yīng)收京東貨款大幅下降。
目前，若羽臣的分銷客戶主要包括天貓、京東、唯品會(huì)等第三方電商平臺(tái)開設(shè)的店鋪。業(yè)內(nèi)分析人士稱，雖然目前新零售是一片紅海，但未來也需注意到電商流量成本、代運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)飽和度對(duì)公司的影響。
毛利率逐年走低，嚴(yán)重依賴返利
同樣值得關(guān)注的還有若羽臣逐年走低的毛利率。和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，若羽臣的毛利率低于行業(yè)平均水平，并且差距逐漸拉大。2016年至2019年前三季度，公司零售業(yè)務(wù)毛利率分別為41.56%、31.21%、31.75%和32.83%，渠道分銷毛利率分別為36.27%、23.84%、20.70%和20.25%。綜合毛利率分別為43.12%、33.41%、32.79%及32.43%，呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。
公司對(duì)此解釋稱，運(yùn)營(yíng)服務(wù)的毛利率高于業(yè)內(nèi)平均，但是零售業(yè)務(wù)的毛利率因?yàn)槠放撇煌a(chǎn)生差異。由于若羽臣代理澳新地區(qū)等國(guó)外品牌，2016年因?yàn)椴糠制放浦认鄬?duì)較低，毛利較高，之后隨著美贊臣等品牌知名度的上升，毛利率下降。
招股書顯示，2016年至2019年前三季度，公司的凈利潤(rùn)分別為3064.76萬元、5763.52萬元、7741.74萬元和5006.20萬元，凈利率分別為8.23%、8.59%、8.32%和7.98%。
但公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況卻與較為穩(wěn)定的凈利潤(rùn)卻并不匹配。2015年至2019年前三季度，若羽臣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4978.79萬元、-2679.70萬元、-2511.11萬元、6176.39萬元和169.66萬元。
上述業(yè)內(nèi)人士分析，這可能跟分銷客戶平臺(tái)方的返利政策調(diào)整有關(guān)。
返利是品牌方為激勵(lì)銷售及管控價(jià)格體系，給予采購方一定比例的采購返利，或?qū)︿N售過程中的差價(jià)以銷售返利形式對(duì)采購方進(jìn)行補(bǔ)償?shù)囊环N商業(yè)慣例。若羽臣招股書顯示，在2016年至2019年前三季度，若羽臣供應(yīng)商采購返利金額分別為2695.14萬元、2429.38萬元、3975.39萬元及2801.02萬元，銷售返利金額分別為2573.41萬元、6561.82萬元、1.17億元及9281.38萬元。
可以看出，若羽臣每年從品牌方拿到的返利金額，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司每年的凈利潤(rùn)。招股書坦言，若未來品牌方返利政策發(fā)生重大不利變化或其他因素導(dǎo)致公司獲得的返利出現(xiàn)下降或無法收回，公司的盈利能力將因此受到不利影響。
“返利”也是每一個(gè)代運(yùn)營(yíng)公司繞不開的敏感詞。2018年1月，若羽臣競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一的麗人麗妝IPO被否，發(fā)審委在質(zhì)疑問詢中提出，“發(fā)行人報(bào)告期品牌方返利金額較大，品牌方執(zhí)行的返利政策對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)構(gòu)成重要影響。請(qǐng)發(fā)行人代表說明不同品牌方的返利政策是否存在重大差異，同一品牌方的返利政策報(bào)告期是否發(fā)生重大變化等5個(gè)問題?！?/p>
監(jiān)管層同樣也注意到了若羽臣的這一問題，據(jù)證監(jiān)會(huì)2019年12月對(duì)公司下發(fā)的IPO反饋意見顯示：1、需補(bǔ)充披露采購返利和銷售返利的返利政策，返利計(jì)提的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)、兌現(xiàn)方法;2、列示報(bào)告期各期的各類返利的計(jì)提額、兌現(xiàn)額，各期采購返利和銷售返利分別占各期采購額和銷售額的比例，以及占比波動(dòng)的原因;3、說明報(bào)告期各期應(yīng)收返利款的信用期限，是否存在逾期的情況，壞賬準(zhǔn)備是否充分合理計(jì)提;4、說明對(duì)返利具體的會(huì)計(jì)處理方式以及準(zhǔn)則依據(jù)，返利的會(huì)計(jì)處理是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。
