在發(fā)布2021財年第二季度財報后僅僅兩天，“網(wǎng)紅電商第一股”如涵控股突然宣布，公司董事會已收到三位創(chuàng)始人馮敏、孫雷、沈超于2020年11月25日發(fā)出的不具約束力的初步建議書，提議以每股0.68美元(每ADS 3.4美元)的價格將公司私有化。
如涵本次提出的私有化價格較其最近一個交易日的收盤價約溢價10.8%，但與12.5美元的發(fā)行價相比縮水超七成。受此消息影響，如涵當日收跌6.17%。
在直播電商全面爆發(fā)之際，如涵控股作為國內(nèi)老牌的MCN機構(gòu)卻宣布退出美國資本市場，頗有“逆勢”操作的意味，著實令人感到意外。
不過，業(yè)內(nèi)分析人士認為，盡管如涵曾借助網(wǎng)紅及直播電商而受到關(guān)注，但在直播電商領(lǐng)域中，如涵并不是頭部企業(yè)。如涵營收過度依賴頭部網(wǎng)紅，加上其上市后市值進一步縮水，未被資本市場完全認可，提出私有化也是意料之中。
網(wǎng)紅電商第一股“逆勢”私有化，收購溢價10.8%
進入2020年后，受疫情推動的直播電商無疑進入全面爆發(fā)階段。根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的報告，2019年中國直播電商市場總規(guī)模為4338億元，預計到2020年將增長至9610億元。而在直播電商全面爆發(fā)之際，如涵控股卻宣布私有化，顯得有些意外。
11月25日傍晚，如涵控股宣布公司董事會已收到三位創(chuàng)始人發(fā)出的不具約束力的初步建議書，提議以每股0.68美元(每ADS 3.4美元)的價格收購所有流通的股份，將公司私有化。如涵方面同時稱，公司董事會已成立了一個由三位獨立董事組成的特別委員會，以評估和審議擬議的交易。
對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心網(wǎng)絡(luò)零售部主任、高級分析師莫岱青表示，李佳琦、薇婭等主播在競爭上給如涵造成了巨大壓力，外加淘寶、京東、蘇寧、拼多多等電商平臺紛紛入局直播電商，以及抖音、快手在直播電商領(lǐng)域的崛起進一步瓜分了直播電商市場。而如涵在頭部網(wǎng)紅主播上的優(yōu)勢并不凸顯，并未很快調(diào)整好并適應(yīng)新的直播電商環(huán)境。
“直播電商本身并不能產(chǎn)生更大的實際業(yè)績的表現(xiàn)，在美國市場更多還是看業(yè)績表現(xiàn)，而不是看概念或者噱頭?！毕沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌對記者指出，“如涵更被人所熟知的是其簽約的網(wǎng)紅或者相關(guān)緋聞事件，并不是因為業(yè)績有多好，所以在美國并不能有更好的市場價值空間?！?/p>
從價格角度來看，如涵本次提出的私有化價格較其最近一個交易日3.08美元的收盤價約有10.8%的溢價，但與如涵12.5美元的發(fā)行價相比縮水72.8%。
“近兩年選擇私有化退市的中概股并不少見，為了讓多數(shù)投資者能夠接受，它們提出的收購價格普遍有20%以上、甚至高達60%的溢價?！币晃蝗倘耸勘硎?，“如涵僅10%的收購溢價顯得有些缺乏誠意，或許會引起投資者不滿。”
不過沈萌認為，私有化溢價并沒有一個固定范圍，哪怕10%也是約定俗成;溢價高低決定私有化難度，越是股價分散、發(fā)起方掌握的股權(quán)越少，溢價一般就會更高。“對如涵而言，首先它的業(yè)績表現(xiàn)并不太亮眼，其次市場上的流通股規(guī)模也不大，即便是未來回歸A股也不會有太大的增值空間，因此溢價10%并不算低。而且這也不是一錘子買賣，后續(xù)可能也會根據(jù)市場反饋來進行調(diào)整?！?/p>
受私有化消息影響，11月25日美股開盤后，如涵控股的股價一度大跌近10%，當日最終收報2.89美元，跌幅達6.17%，創(chuàng)近兩個月的最大單日跌幅。
對于如涵私有化的原因及進展，藍鯨TMT記者詢問如涵方面相關(guān)人士，不過對方未予回復。據(jù)中國證券報報道，有接近如涵高層的相關(guān)人士表示，三位創(chuàng)始人構(gòu)成的買方團已在籌備資金，若私有化進展順利，預計能在8個月左右，即2021年夏天完成私有化進程。
近一年半業(yè)績疲軟，股價與市值蒸發(fā)超七成
如涵的美股上市之旅始于2019年4月3日，盡管扛著“網(wǎng)紅電商第一股”的大旗，其仍走出了上市即巔峰的行情。至今，如涵在美國資本市場不過呆了19個月時間就宣布私有化，業(yè)內(nèi)普遍認為，這與如涵的股價表現(xiàn)和疲軟的業(yè)績脫不開關(guān)系。
據(jù)悉，如涵在上市首日便遭遇破發(fā)，開盤價為11.5美元，當日跌幅達37.2%。此后四個月，如涵的股價大多處于單邊下行狀態(tài);在2019年8月至2020年1月經(jīng)歷數(shù)月的震蕩上行后，如涵股價又步入持續(xù)下跌階段。
截至11月27日收盤，如涵股價報收3.07美元/股，單日漲幅達6.23%，但較發(fā)行價已縮水75.4%。當前其最新市值為2.55億美元，與峰值時期相比也蒸發(fā)超七成。
在業(yè)績層面，11月23日，根據(jù)如涵控股剛剛發(fā)布的財報，2021財年第二季度(自然年為2020年Q3)公司凈收入總額為2.49億元，同比下降9%;歸屬于母公司的凈虧損為3120萬元，同比收窄38%;經(jīng)調(diào)整歸屬于母公司凈虧損為2020萬元，去年同期凈利潤250萬元。
至于本季度虧損的原因，如涵稱主要系產(chǎn)品銷售分部的虧損，產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的經(jīng)調(diào)整虧損為2764.3萬元。相較之下，如涵當期的服務(wù)收入為1.193億元，同比增長84%;服務(wù)業(yè)務(wù)分部的經(jīng)營利潤為1200萬元，服務(wù)業(yè)務(wù)分部經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營利潤為1490萬元。
若將時間線延長來看，2019年Q2至2020年Q3，如涵的單季營收在2.28億元-4.82億元之間。其中，如涵在2019年的單季營收尚能保持14.6%-34.3%的同比增速，但進入2020年后，如涵近三個季度的單季營收同比增速均為負值。
同時，在2019年Q2至2020年Q3的六個季度中，如涵僅在2019年Q4實現(xiàn)1071萬元歸母凈利潤，而其余五個季度均處于虧損狀態(tài)。
(數(shù)據(jù)源自如涵財報，藍鯨TMT制圖)
莫岱青認為，如涵上市以來市值進一步縮水，未被資本市場完全認可。因此，如涵私有化之路也成了意料之中的事情。
從新三板到美股，如涵“頭部紅人依賴癥”有所減緩
公開資料顯示，如涵于2001年在杭州成立，2014年如涵成功孵化出張大奕，由此開創(chuàng)“網(wǎng)紅電商”模式，同年獲得賽富亞洲A輪融資。2015年，如涵又獲得聯(lián)想君聯(lián)資本領(lǐng)投的數(shù)千萬元B輪融資，并開始采用“網(wǎng)紅+孵化器+供應(yīng)鏈”的經(jīng)營模式，投入大量資金孵化網(wǎng)紅。
之后，如涵進入了資本快車道，于2016年獲得阿里巴巴領(lǐng)投的數(shù)億元C輪融資，并通過借殼化妝品銷售公司克里愛掛牌新三板，估值約33億元;2018年4月，如涵從新三板摘牌。直到2019年4月，如涵又頭頂“中國網(wǎng)紅電商第一股”的光環(huán)遠赴納斯達克上市。
從新三板到美股，如涵在短短三年時間內(nèi)兩度沖擊上市，實現(xiàn)了在資本市場的二級跳。如今距離其美股上市僅一年半有余，如涵又打算從資本市場退出，如此快速的兩進兩退不禁令人感到唏噓。
如涵作為網(wǎng)紅孵化與營銷平臺，較為看重網(wǎng)紅孵化的能力，并依靠其孵化出的頭部網(wǎng)紅張大奕搭建旗下網(wǎng)紅矩陣。業(yè)內(nèi)有觀點認為，如涵因網(wǎng)紅而為外界熟知，但卻沒有孵化出更多頭部紅人，在與其他平臺的競爭中并無較大優(yōu)勢，選擇私有化也算順應(yīng)形勢。
實際上，近幾年，如涵的確因“頭部紅人依賴癥”而遭受到外界詬病。今年4月18日，如涵曾因張大奕的私人生活問題成為網(wǎng)絡(luò)熱議的焦點，公司股價和市值也受此拖累，股價一度下跌近10%，市值在一夜間蒸發(fā)2200萬美元。
此外，根據(jù)如涵發(fā)布的財報，2017-2019財年，包括張大奕在內(nèi)的頭部KOL所貢獻的GMV在公司總GMV中的占比分別是60.7%、65.2%和54%;其中以張大奕的成績最為突出，其在這三個財年的GMV占比依次為50.8%、52.4%和53.5%，可謂是一人撐起了如涵GMV的半壁江山。
近期，這一情況似乎有所好轉(zhuǎn)。如涵控股最新發(fā)布的財報顯示，2021財年第二季度，如涵簽約網(wǎng)紅數(shù)量由2019年9月30日的146個增加至2020年9月30日的180個;其中頭部網(wǎng)紅的數(shù)量由5個增加至8個，肩部和腰部網(wǎng)紅的數(shù)量則由26個增加至45個。同時，平臺模式下8位頭部網(wǎng)紅產(chǎn)生的服務(wù)收入只占總服務(wù)收入的28%，沒有單一網(wǎng)紅對總服務(wù)收入的貢獻超過10%;肩腰部網(wǎng)紅貢獻了5640萬的收入，同比增長了46.2%，對總服務(wù)收入貢獻達47%。
盡管如涵再度澄清外界對于公司“頭部紅人依賴過大”的質(zhì)疑，但在莫岱青看來，如涵雖然竭力在培養(yǎng)新的紅人，但是目前仍困于公司超大部分的營收由張大奕等頭部創(chuàng)造，其他的紅人們創(chuàng)造營收比例還是太少。
至于如涵私有化之后的走向，據(jù)媒體報道，未來如涵不排除會回歸國內(nèi)上市。沈萌也認為，本次私有化后，如涵應(yīng)該不排除回歸國內(nèi)A股市場，因為目前直播電商這個概念在國內(nèi)還是比較受歡迎。
而上述券商人士認為，若公司私有化資金主要來自于創(chuàng)始團隊，那么其退市后繼續(xù)保持私有化的可能性較高。若私有化資金來源于銀行或其他金融機構(gòu)，那么其退市后可能會沖擊A股或港股。
